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從淘集集暴雷看拼多多的護城河

導語未來電商平臺的競爭將主要集中在阿里巴巴、 拼多多和京東之間。拼多多采取差異化戰略,阿里巴巴存在組織層面的兩 難,很難阻止其持續發展。

東興證券 · 2019-11-05 · 文/葉盛 王健輝 王習 · 瀏覽1239

  阿里巴巴是優秀商業模型的代表。獲客成本低;客戶流失率低,留存客戶 會不斷復購;隨著客戶收入的增長,客戶在平臺的消費額也會不斷上漲。 客戶在全生命周期的價值(LTV)就會遠遠高過初始的獲客成本(CAC) 。

  淘集集的商業模型很糟糕且難以改善:雖然靜態獲客成本看起來不高,但 是客戶留存率和復購率都很差,導致其單個用戶的客戶生命價值(LTV) 要小于其獲客成本(CAC)。它的商業模型其實是不成立的。

  電商平臺會變成一個門檻極高的行業,具有贏家通吃的特點。在拼多多“飛 輪效應”的影響下,淘集集很難聚合足夠的商家和用戶,提供品類豐富、 物美價廉的商品給用戶。這就導致其客戶留存率和復購率始終不高,商業 模型的改善基本不可能做到。

  好的商業模型就應該大力發展。拼多多的用戶數、人均消費額,人均訂單 量都處于高速增長中:這說明拼多多的電商模型是非常好的。因此,拼多 多營銷費用占比高并不是問題,大力補貼獲客其實是長期有價值的投資。

  拼多多的護城河已經凸顯:未來電商平臺的競爭將主要集中在阿里巴巴、 拼多多和京東之間。拼多多采取差異化戰略,阿里巴巴存在組織層面的兩 難,很難阻止其持續發展。我們仍然看好拼多多的長期發展,具體可見深 度報告《拼多多(PDD.O):從顛覆式創新來看電商大戰的未來》 。

  公司盈利預測及投資評級:我們預測 2019、2020 年和 2021 年收入將分 別達到 340 億、555 億和 766 億,同比分別增長 159%、63%和 38%。

  由于拼多多未來在成熟狀態能夠獲得 30%-50%的凈利潤率,而短期保持處 于虧損狀態。我們認為可以參考 SaaS 公司采用市銷率估值。公司潛在利 潤率水平要高于傳統 SaaS 公司,且收入保持高速增長。按照 2019 年底 10 倍 PS,給予公司 18 個月目標價 67 美元。維持“強烈推薦”評級。

  風險提示:產品升級、競爭加劇、供應鏈改造不及預期的風險。

圖片來源:圖蟲

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