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每日研報精選【2019-08-08】

導語上證指數報收于2794.55點,上漲0.93%;深證成指報收于8919.28點,上漲1.19%;創業板指報收于1522.97點,上漲1.51%。

資本邦研究院 · 2019-08-08 · 文/郭浩文 · 瀏覽5975

一、今日行情

1、A股市場

  上證指數報收于2794.55點,上漲0.93%;深證成指報收于8919.28點,上漲1.19%;創業板指報收于1522.97點,上漲1.51%。

  板塊方面,按照申萬一級行業分類,除有色金屬板塊下跌0.61%外,其他版塊均上漲,國防軍工和電子板塊漲幅超過2%。

  科創板方面,晶晨股份和柏楚電子今日上市,晶晨股份上漲272.36%,柏楚電子上漲255.61%。其余25只個股今日只有南微醫學和沃爾德小幅上漲,剩下23只個股均有不同程度下跌,鉑力特和交控科技跌幅超過10%。

  融資融券方面,滬深兩市昨日融資融券余額合計為8,993.21億元,較前日減少了34.48億元。

2、港股市場

  恒生指數報收于26120.77點,上漲0.48%;恒生AH股溢價指數報收于129.65點,上漲0.41%。

3、美股市場

  道指下跌0.09%,報收于26007.07點;納指上漲0.38%,報收于7862.83點;標普500上漲0.08%,報收于2883.98點。

二、策略研報

1、興業證券:《2019年中報業績預告分析:成長性行業增速多有提升》

1.1披露規則修訂,中報業績或業績預告披露率接近50%

  披露規則修訂后中小板不再強制要求披露業績預告,截至2019年8月5日全部A股的3457家可比公司中,有1622家企業披露了中報業績或業績預告,占比47%;主板、中小板、創業板的披露率分別為22%、56%、100%。從利潤占比來看整體A股、主板、中小板的披露率分別22%、12%、44%。

1.2板塊單季度增速均有回升,指數增速有所分化

  整體A股2019Q2的預計單季度利潤增速為19.98%,較已披露企業2019Q1的單季增速21.64%有所下降,但比全部A股9.92%的增速有較大提升。主板、中小板、創業板企業2019Q2的預計單季利潤增速分別為28.59%、5.09%、4.91%,均較板塊全部企業在一季度的增速有所回升。創業板剔除溫氏后二季度單季預計利潤增速為-4.25%,同樣較只剔除溫氏的全部創業板企業2019Q1的-10.12%增速有較大提升。

  指數方面,中小板指2019Q2單季利潤增速為-13.58%,較一季度有較大下滑。創業板指2019Q2單季度利潤增速為-2.45%,較一季度有較大提升;但如果將溫氏股份剔除,則增速為-18.5%,同樣較一季度有所下降。

1.3中小創預告企業中展望積極的數量占比更高,但負增速企業占比上升

  中小創預告企業中展望積極的企業占比均超過52%。總體來看,全部預告企業中,52.9%的企業展望積極,44.7%的企業展望負面。分板塊來看中小板和創業板披露企業展望積極的企業占比分別為52.4%、57.7%,均高于展望負面的企業占比47.2%、42.1%。

  全部預告企業利潤增速分布變化呈現兩極分化態勢。2019Q2全部企業和中小板企業中,利潤增速超過50%和利潤增速低于-50%的企業占比較一季度都有所上升,增速在0-30%的企業占比較一季度有較大下降。創業板負增速企業占比上升6個百分點,正增長企業占比下降5.8個百分點。

1.4分行業表現:成長相關行業增速較一季度多有提升

  2019Q2單季利潤增速居前五的行業是通信、農林牧漁、國防軍工、機械、非銀金融,利潤增速分別為5106.5%、249.5%、117.1%、109.0%、100.6%,成長領域的通信、國防軍工、機械、電力設備、電子等行業的二季度單季增速都較一季度有所提升。2019Q2單季利潤增速居后五的行業是紡織服裝、商貿零售、煤炭、建筑、汽車,利潤增速分別為-266.1%、-71.1%、-45.2%、-43.5%、-43.1%。周期領域行業的二季度單季增速大多比較靠后。

三、行業研報

1、光大證券:《加氫站,千車易得,一“站”難尋》

  中國加氫站建設處于產業導入期,歐、美、日進入快速發展期。截止2018年底,全球公開運營的加氫站數目達到369座,其中歐洲152座(德國最多60座)、美國42座、日本96座、中國23座。歐、美氫能發展受國家清潔能源需求驅動,日本受能源安全及能源結構驅動,且都表現出政策主導,社會資本輔助促進的發展態勢。中國現階段尚處于導入期,加氫站分布呈現出明顯的產業聚集效應,東部沿海及南部地區憑借天然優勢,由龍頭企業帶動產業技術進步,加氫站建設步伐較快。

  壓縮和儲氫系統是加氫站建設的兩大關鍵系統,占加氫站建設總成本比重較高。壓縮機方面,活塞式和膜式壓縮機在加氫站建設中最常使用,國外先進水平氫氣壓縮機出口壓力高達100兆帕,排量為200-700標準立方米每小時。我國現階段具備45兆帕小流量壓縮機的完全自主研發制造能力,擁有87.5兆帕壓力等級壓縮機樣機,關鍵部件需進口;線性壓縮機和離子液體壓縮機有望成為未來發展方向。儲氫容器方面,我國目前多采用鋼內筒鋼帶纏繞容器,具有45兆帕固定儲氫容器完全自主知識產權,98兆帕固定儲氫容器設計與制造能力,但是使用成本較高;國際上開始廣泛使用耐壓超過70兆帕的碳纖維復合材料和鋁合金內膽材料的高壓儲氫容器。

  外供氫高壓氫氣加氫站建設成本最低;壓縮、儲氫、加氫三大系統成本隨規模化、標準化而降低,進而或使加氫站總建設成本降低空間達40%。以2015年美國加利福尼亞州3種不同類型的加氫站建設成本為例:日供氫能力為180千克每天,儲氫能力為250千克,同時具備35兆帕和70兆帕加氫壓力的外供氫高壓氫氣加氫站總成本約為200萬美元,當生產規模達到100套每年時,其總成本約為120萬美元,成本降低空間或達40%。日供氫能力為350千克每天的外供液氫加氫站,總成本約為280萬美元。日供氫能力為130千克每天的站內電解水加氫站建設總成本約為320萬美元,其中電解水制氫裝置成本約為131萬美元。當生產規模由10套每年增加到100套每年時,壓縮系統成本可降低約56%,加氫系統建設成本降低空間約為20%。材料成本為儲氫系統的主要成本構成,其成本隨生產規模的擴大而降低,但是降低幅度較小。

2、長江證券:《得種豬者得未來》

2.1種豬是生豬養殖行業實現快速發展的根本保障

  中國種豬行業穩步發展,生豬育種體系逐步建立。20世紀80年代以來,我國生豬遺傳改良工作穩步推進,種豬質量明顯改善,瘦肉型豬生產水平不斷提高,養殖效益明顯增加,養豬業得到持續穩定發展。一方面,農業農村部先后兩次公布國家級畜禽品種保護名錄,地方品種得到有效保護;另一方面,培育新品種和利用國外優秀品種得到有效結合,為我國生豬遺傳改良工作打下堅實基礎。

  養殖強國完善的種豬育種體系具有很好的借鑒價值,中國生豬養殖體系仍需完善。從育種體系的對比來看,養殖強國對于品種改良有更多的資本投入,美國50年養殖業發展過程中有40%的資本投入用于品種改良,遠高于中國的10%。我們認為,種豬是生豬養殖行業快速發展的根本保障,優秀的種豬基因決定了更好的生產性能,也將進一步提高商品豬生長效率,綜合來看,種豬行業的健康發展是生豬養殖行業快速成長的基礎,中國生豬育種體系仍需進一步完善。

2.2本輪非洲豬瘟疫情對種豬行業產能影響深遠

  本輪非洲豬瘟疫情導致種豬產能深度去化,行業產能恢復面臨極大挑戰。從定點監測企業種豬存欄量來看,受疫情影響種豬存欄量快速下滑。2019年6月相比2018年8月存欄高點來看,定點監測企業種豬存欄量下滑18.53%。從主要省份種豬產能來看,我們預計十大核心育種省份2019年上半年種豬存欄量平均下滑幅度在30%左右,遠超歷史豬周期,生豬養殖行業產能恢復面臨極大挑戰。

  行業產能恢復周期非常漫長,生豬價格有望持續高景氣。從祖代豬出生到雜交后生產出二元母豬的時間為12個月,從二元母豬出生到懷孕需要8個月,從二元母豬懷孕到商品豬出欄一般在10個月左右,綜合來看從祖代豬出生到最終商品豬出欄的周期將達到30個月左右,因此如果祖代豬產能出現快速下滑,整體產能恢復周期將非常漫長。目前來看,種豬行業產能下滑趨勢短期內很難改變,我們預計未來兩年生豬的產能供給缺口將持續存在,生豬價格有望持續高景氣。

3、安信證券:《內因外因逐步改善,底部精選核心資產》

  2017-2018年是醫藥流通企業經營狀況承壓的兩年。“兩票制”的全面執行重塑流通企業的競爭格局及業務結構,其主要體現在三點:(1)收入端:兩票制促使調撥業務快速下滑,純銷業務逐步上升,龍頭市場份額進一步提升。(2)下游賬期:下游醫療機構受自身及外部環境影響,賬期在一定程度上有所延長。(3)融資環境:去杠桿背景下企業融資成本階段性抬升。

  當前時間點,兩票制及零加成已在全國范圍落地(負面影響出清),流通板塊中長期面臨下述變化:(1)結構切換,創新藥業務放量,有效填補仿制藥業務價格(規模)下降帶來的行業規模下降;(2)帶量采購當前對業務影響不大,長期有利于流通企業回款改善,更有利于瓦解地方非市場化資源壟斷型的商業公司,進一步提高龍頭集中度;(3)實體企業融資成本邊際改善。

  綜上所述:我們認為醫藥商業流通板塊不利因素充分預期,有利因素不斷積累,下一階段有望迎來基本面改善背景下的極限估值修復,行業拐點隱現。

4、興業證券:《汽車行業從新增和更新需求視角解構車市增長密碼:汽車銷售還能起來嗎?》

  車市短期:庫存以及優惠是核心變量,預計19Q4同比回正。我們認為短期影響車市增長的主要因素是庫存和終端優惠,經濟因素在短期變化較慢屬次要因素。主機廠短期根據庫存壓力調整月度批發情況,消費者短期會根據優惠(折扣、政策利好)調整購買決策。當前國五國六影響基本結束,19H2面臨的基數較低(18H2開始同比大規模下滑)。批發端19H2開始補國六庫存,預計同比增速后續逐步改善,零售端5/6月透支,預計7/8月同比下滑幅度較大,19Q4開始改善。車市整體19Q4同比回正。

  車市中長期:更新需求和新增需求綜合驅動,2020-2021年行業弱回升。我們將汽車銷售拆分為更新需求和新增需求。中期,更新需求的核心影響因子為汽車存量規模和經濟因素,前者決定更新需求的釋放規模,后者決定更新節奏的加速或延緩。車市的更新需求在2016-2019年因國內經濟增速換擋,以及外圍貿易戰的沖擊受到抑制,當換擋以及中美沖突常態化,預計2020年之后更新重啟并加速。新增需求的核心影響因子為首購剛需人口數量和滲透率提升速度,前者決定潛在首購汽車群體規模,后者決定轉化率。因1981-1991的出生人口紅利,更新需求的人口因素貢獻在2006-2016年同比向上,2017-2023年同比向下,2024-2025年會因千禧年出生潮進入購車年齡而再次向上。綜合考慮更新和新增需求未來的走勢,我們預計2020-2021年行業整體弱復蘇。

5、中泰證券:《飲料制造行業百威英博成長啟示錄:從優秀到卓越,高端定位與高效運營鑄就啤酒巨頭》

  核心觀點:本文詳細復盤了全球啤酒龍頭百威英博的成長路徑,我們認為高端定位及高效的運營能力保證了公司卓越的盈利能力。對標百威亞太(中國),國產啤酒在定價與運營效率上均有明顯提升空間。青啤和華潤若三年ASP保持5%的復合年均增長率,假設其他條件不變,則凈利率有望翻倍。此外,隨著中國龍頭企業的經營逐步多元化與全球化,并購的機會將越來越多,而百威英博充分重視協同效應的成功案例值得學習。

  剖析從最大到最好之謎,源于百威英博的高效運營。百威英博精準選擇本土市場份額高的優質品牌作為標的,通過并購快速搶占新市場,2017年百威英博銷量超過2-4名總和。在全球十大最有價值啤酒品牌中,百威英博占據7席。公司擁有百威、皇冠、時代三大全球品牌,再輔以多國品牌和本地品牌的組合。由于百威英博的高效運營及規模優勢,其稅息折舊及攤銷前利潤利潤率遠高于喜力和嘉士伯。歷次并購中,公司在優勢市場互補、品牌組合增強、通過管理輸出降本增效方面形成多維協同。百威英博擁有固定的并購“配方”:將3G資本優秀的企業文化和管理經驗植入被收購公司,然后注入合伙人、成立精英團隊負責管理和運營被收購公司,并在新公司大力削減成本,再配合3G資本的可變薪酬制度和股權激勵,高效整合新公司實現效益大幅提升。

  復盤百威英博的并購整合之路,協同效應的充分實踐:

  (1)2003年前:英特布魯公司立足西歐,快速開拓中東歐市場。歐洲以外僅布局了加拿大、美國、中國、韓國等少數國家。

  (2)2004年:收購安貝夫成立英博集團,奠定南美霸主地位。安貝夫是南美啤酒龍頭,在地理上形成互補。合并后的英博集團在超過20個國家市占率前二,南美市場占據領導地位。巴西是前五大啤酒消費國,兼具量增和結構升級。英博集團在巴西市占率接近70%,而第二名份額未超過15%。英博集團主要定位中高端,在高端市場的份額達93%,核心市場的份額達75%,符合消費升級,同時英博集團包攬了巴西前三大品牌獅威、布哈馬、南極洲。通過重構銷售組織構架提升效率,2006-2013年拉美北部(含巴西)的百升酒收入與稅息折舊及攤銷前利潤明顯上升。

  (3)2008年:收購布希公司,美國市場領先并收獲百威品牌。收購A-B彌補了英博集團在美國(第一大啤酒利潤池)的弱勢,A-BInBev在全球前五大啤酒市場中市占率均處于前三。A-B旗下百威清啤和百威是美國最暢銷的兩大品牌,2012年美國前十大銷量的啤酒品牌中百威英博擁有6個,同時百威啤酒借助英博原有資源向全球推廣。A-B在美國的市占率近50%,第二名米勒康勝近30%,三四名均只有約5%,A-B龍頭地位較穩固;在進口以外的各細分市場,百威英博旗下品牌都占據第一。通過英博管理模式的輸入及協同,北美地區的稅息折舊及攤銷前利潤利潤率從2009年的37.9%上升至2011年的42.9%。

  (4)2012年:收購墨西哥莫德羅,斬獲全球頂級出口品牌科羅娜。墨西哥是全球第四大啤酒利潤池,也是最大的啤酒出口國,該國80%的出口量來自莫德羅。莫德羅旗下科羅娜是38個國家的主要進口啤酒,在全球啤酒品牌價值榜居第四。2008-2011年莫德羅在墨西哥的市占率從56%提升至59%,領先優勢明顯。百威英博收購莫德羅后,通過其全球分銷網絡進一步擴大科羅娜在全球的銷售,同時至2015年已實現了9.4億美元成本協同。

  (5)2016年:收購第二名SABMiller,進入高成長非洲市場。A-BInBev收購了第二大啤酒公司SABMiller,新公司的啤酒銷量超過2-4名總和。收購SABMiller彌補了百威英博在非洲、印度、澳大利亞、南美洲西部地區的空白。2016-2018年,公司已累計實現29.38億美元的成本協同。

  對標百威英博,看中國啤酒企業的高端化和效率提升。百威英博在中國的產品結構明顯優于行業,公司持續聚焦高端及核心+,推動盈利能力提升。2011-2014年高端百威啤酒銷量保持29%的復合年均增長率,核心+哈爾濱啤酒銷量保持11%的復合年均增長率。受益產品結構升級,2010-2014年百威英博中國ASP的復合年均增長率為11%,毛利率提升了3.91個百分點,稅息折舊及攤銷前利潤利潤率提升了1.96個百分點。國產品牌對標百威亞太改善空間明顯,從產品結構看,2018年百威亞太西部的均價為4153元每升,國內啤酒企業有20%-60%的提升空間;從運營效率看,百威亞太西部產能利用率、百威中國單廠產量均領先,人均銷量僅次于重慶啤酒。高端定位與高效運營決定了百威英博的盈利能力領先。假設其他條件不變,若青啤和華潤的ASP保持三年5%的復合年均增長率,則凈利率有望翻倍。

圖片來源:123RF

本文出品:資本邦。作者:郭浩文。

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